动物保健板块深度分析 动物保健板块最新行情
销售回暖趋势显著，利润仍处于稳步爬升阶段。2022Q3 单季度动物保健(申万)板块 实现营收 44.69 亿元，同比增长 14.44%，环比增长 15.31%，6 月生猪价格维持相对高 景气，下游养殖端从深度亏损状态逐渐进入正向盈利，动保产品需求改善，销售收入呈 现显著回暖趋势，而 2022Q3 板块单三季度归母净利润仍处于小幅同比下滑趋势。
龙头企业表现优于行业，收入端 Q3 环比、同比增长表现优异。同比数据：除生物股份 外，其余 9 家重点关注公司同比均实现正向增长，回盛生物、普莱柯、科前生物、申联 生物、瑞普生物、中牧股份单三季度均录得 15%以上收入同比增长，其中中牧股份受 益于核心产品放量以及多产品线协同，2022Q3 收入规模创历史单季度新高;环比数据： 除金河生物外其余 9 家重点关注公司环比均实现正向增长，其中申联生物、生物股份、 科前生物、回盛生物实现环比 40%以上收入增长，表现亮眼。
板块毛利率仍处于历史相对低位。下游生猪养殖行业自 2021H1 进入深度亏损状态至今， 动保行业毛利率水平略有下滑，2022Q3 单季度毛利率 38.17%，环比略有修复但仍处 于相对低位水平，我们认为或受以下几方面原因影响： 规模场客户占比提升：跟随行业集约化养殖趋势，动保头部企业规模场客户占比普 遍提升，规模场中标价格通常低于经销商渠道出厂价。 新产能爬坡：新版 GMP 经历 2022 年至今约 2 年左右过渡期，为满足新标验收，行 业近两年新建产能较多，产能利用率普遍处于爬坡过程。 部分产品让价：下游养殖业资金状况较差，仍处于资产负债表修复阶段，部分成熟 产品行业产能充裕或有阶段性降价行为等。 业务结构变动：受益于 2020 年以来饲料端禁抗政策推动需求结构转变以及猪价反 弹过程中兽用化药体现出更高需求弹性，部分同时布局疫苗+化药业务的动保公司 业务占比变化，化药业务占比提升，而化药业务毛利率通常低于疫苗，导致整体毛 利率承压;同时下游资金状况尚未恢复到较佳状态，高端产品销售占比仍处于底部 回升过程中，产品结构仍有待优化。
宠物动保新兴领域有望带来可观增量
进口品牌仍占据主要市场，国产替代空间超百亿。根据《爱宠-2020 宠物医疗白皮书》 数据，2021 年中国宠物动保市场规模达到 288.84 亿，在整个宠物医疗市场占比 39.73%，同比增长 45.7%。其中药品销售额为 224.1 亿，疫苗销售额为 64.74 亿。目 前我国宠物动保市场竞争格局与全球宠物动保市场格局类似，国际龙头占据主要市场， 销售额前十基本为硕腾、勃林格殷格翰、礼蓝等知名企业，宠物临床长期依赖进口品牌。 爱宠数据显示，2020 年进口厂商占据我国宠物动保市场近 70%的份额，国产品牌海正、 瑞普、金盾等占比不到 1/3，按 2020 年 198.24 亿的行业规模计算，保守估计进口替代 空间超百亿。 未来宠物动保市场规模有望逐步超过畜禽动保市场。海外兽药行业中 2015~2020 年间 宠物兽药保持 60%及以上占比，远超禽畜动保市场，同时以全球动保龙头企业硕腾的 数据为例，其全球范围业务内，共有八个国家/地区宠物动保业务占比超过畜禽动保收 入占比，其中包括中国。2019 年起硕腾在中国区的宠物业务首度超过畜禽动保业务， 2014-2021 七年间中国区业务中宠物动保产品占比自 16%上升至 53%。对比 2014 年中 国区宠物板块 0.17 亿美元的盈利规模，2021 年规模已经增长至 1.89 亿美元，七年 CAGR 达到 40.93%。
国产动保企业宠物产品研发提速，龙头有望抢占先机。从近三年猫、犬生药临床审批 数据看，国产动保企业宠物产品研发明显提速，多家国内企业已获批猫三联、犬四联等 大单品临床实验，其中包含瑞普生物、普莱柯等上市公司，同时有多家企业准备申报临床。此外国产动保企业在宠物药品领域已崭露头角：海正药业海目前位居宠物药品第一 品牌，大单品海乐妙(驱虫药)在 2021 年销售额破亿、新产品莫爱佳(驱虫药)销售 快速破千万;瑞普生物于 2022 年 7 月推出莫普欣(驱虫药)，自 7 月份上市以来，莫普 欣单品单月销售额已达千万级别，未来年销售额亦有望达到亿元量级。
