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公司2022 年实现收入1320.22 亿元，同比下降21.40%（报告内均为调整后值）；实现归母净利润156.61 亿元，同比下降52.92%；扣非后归母净利润150.36 亿元，同比下降52.08%；基本EPS 为2.96 元/股，同比下降52.92%；加权平均ROE 为8.50%，同比下降10.73pct。
需求收缩业绩承压，第二曲线逆势成长。公司22年实现收入/归母净利润1320.22亿元/156.61亿元，分别同比-21.40%/-52.92%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为254.62 亿元/308.14 亿元/290.52 亿元/466.93 亿元， 同比-26%/-33%/-30%/+1.0%，归母净利润分别为49.25亿元/49.15亿元/25.79亿元/32.42亿元，同比-15%/-46%/-65%/-70%。公司为水泥行业龙头，2022年行业需求收缩，量价齐跌（水泥熟料自产品销量为2.83亿吨，同比-7%，吨售价321元/吨，同比-11%，吨毛利91元/吨，同比-42%）。分产品看，水泥熟料贸易业务销量2694万吨，同比-74%；自产品水泥/熟料收入同比-18%/-10%，贸易业务收入同比-76%；骨料及机制砂/商混收入同比+22%/711%，第二曲线业务增速明显。
上下游承压，产品毛利率下滑。2022年毛利率/净利率分别为21.30%/12.23%，同比下滑8.33pct/8.12pct；其中22Q4毛利率/净利率分别为13.88%/7.24%。分产品看， 2022 年公司自产品42.5 级水泥/32.5 级水泥/ 熟料毛利率分别为28.43%/29.15%/25.57%，同比-15.55pct/-17.12pct/-11.50pct；骨料及机制砂/商品混凝土综合毛利率为60.29%/14.56%，同比-5.40pct/-4.58pct。22年公司主营业务期间费用率为8.92%，同比+3.18pct（若剔除贸易业务收入影响，主营业务费用率为9.75%， 同比+2.14pct ） ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用同比+0.49pct/+1.19pct/+0.73pct/-0.47%。公司经营活动产生的现金流量净额为96.49亿元，同比-72%，主因系销售收入下滑；收现比/付现比分别为1.52/1.20。
水泥主业做大做强，积极延伸上下游布局。22 年公司积极推进项目建设并购，持续拓展新能源、节能环保等领域。水泥熟料方面，池州海螺产能置换项目、乌兹别克斯坦卡尔希项目2 条熟料生产线顺利投产，成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，22 年新增水泥产能385 万吨，期末熟料产能达2.69亿吨、水泥产能3.88 亿吨；骨料方面，铜陵海螺新型建材有限公司、分宜海螺建筑材料有限责任公司等多个骨料项目建成投产，22 年新增骨料产能4480 万吨达到1.08 亿吨，实现产能破亿；混凝土方面，南通海螺混凝土有限责任公司、淮安海螺绿色建筑科技有限公司等多个商品混凝土项目建成投产，完成对长沙永运建材、常德顶兴公司、临夏天翔公司、贵溪鹰贵公司4 个商品混凝土项目的收购，22 年新增商品混凝土产能1080 万立方米至2550 万立方米；新拓展领域，枞阳全钒液流电池储能项目、宣城光伏BIPV 一期项目顺利投产；收购工业固危废处置龙头上市公司海螺环保，打造新增长曲线，22 年新增光储发电装机容量275兆瓦，期末在运行光储发电装机容量475 兆瓦。
水泥龙头市占率回升，维持“强烈推荐”评级。公司主业稳健，22 年水泥熟料业务市占率为13.29%，同比+0.50pct。公司海内外营销优势明显，国际化战略持续布局，新建和并购策略同发力巩固公司龙头地位；多业务发展稳步推进，重点关注骨料、商混等业务贡献业绩增长点；此外，公司对绿色低碳、环保节能的投入有利于在碳中和、碳达峰背景下保障竞争优势。2023 年基建投资维持高增，有望支撑水泥需求。公司2022 年分红率提升至50%，在行业底部高分红回馈股东保障投资价值。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为3.47 元、3.82 元，对应PE 分别为8.1x、7.4x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：基建和房地产投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、新业务及海外拓展不及预期。
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