在中金分析师易峘、梁红看来，一季度数据在财政与货币政策收紧幅度、生产、投资和基建等方面不如人意，但在周期调节层面，货币和财政政策均有一些“稳预期”的政策空间。
中金认为，中期来看，可持续“扩大内需”的空间仍在减税降费、鼓励民间制造业投资、改善收入分配并促进消费，以及提高民生等方面。
一季度经济数据回顾
今年一季度，中国GDP同比增速6.8%，整体稳健，实现良好开局。但3月M2同比增速从2017年10月的8.9%降至 8.2%，低于预期。此外，3月调整后社融的年化月环比增速快速下降至5.2%。
中金指出，这些金融数据显示，财政与货币政策收紧幅度均超出预期。但值得注意的是，中央财政的扩张力度下降也为货币发行带来一定压力。一季度财政政策退出宽松节奏明显加快也压制了货币信贷扩张。
此外，一季度来基建增速下滑较快，3 月生产、投资与工业品价格走势总体偏弱，数据差强人意。但中金认为，3月工业生产和投资增速受到一些一次性因素的影响，而4月大概率回归“趋势”。同时，4月融资条件也可能环比有所改善。
另一方面，中金也看到年初至今出口、消费、及地产投资数据好于预期，增速得以保持甚或加快。随着食品价格上涨和农村人均收入增长加快，必选消费品销售加速增长，而一些可选消费品类也有超预期增长，其中汽车销量增速尤为突出。
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尽管数据中存在“亮点”，中金仍旧发出警告：
在外需环境不确定性上升及货币财政宽松快速“退潮”的背景下，市场人士担心经济数据中的“亮点”也可能也会逐渐“黯淡”。尽管目前出口增速维持高位，但是市场对外需扩张的可持续性有保留。近期中美经贸领域的分歧升级，也可能预示着今后全球前两大贸易国之间的“摩擦”会成为“新常态”。同时，货币条件收紧、叠加企业盈利下滑可能会对可选消费增长、开发商的现金流以及再投资需求可能存在滞后影响。因此，虽然数据尚保持稳健，投资者对消费和房地产投资增长的前景也保持谨慎态度。
财政和货币政策“稳预期”
中金重申，财政和货币政策过快收紧的结果，往往与“降杠杆”的长期目标事与愿违。结合4月23日的政治局会议纪要来看，周期调节层面，货币和财政政策均有“稳预期”的回旋余地：货币政策有进一步降准的空间、财政政策有加大支出并消减“盈余”的空间。
而最近一次政治局会议(4月23日)纪要重提坚持积极的财政政策取向、保持货币政策稳健中性，持续扩大内需，并明确降低企业融资成本。这些久违的措辞可能体现出一些政策“微调”的信号——纪要对经济走势的描述从上次的“稳中向好”变为“总体稳定”，同时，纪要首次提出实现2018年(实际GDP增长6.5%)的经济目标描述为“需要付出艰苦努力”。在政策方面，政治局会议提出坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，同时也在一年后重提扩大总需求和降低企业融资成本。此外，会议还提出注重“引导预期”。我们认为，这些政策“微调”可能受近期宏观环境变化驱动——即外需不确定性上升、实体经济融资成本走高，而基建投资增速明显下降。
除了最近发布的更具有“操作性”资管新最终修订稿，货币政策也可通过进一步降准、降准臵换MLF，或是适当加大贷款额度等方式来“稳预期”。我们认为，资管新规落地可能会缓解市场此前对缓冲期不足而造成流动性“硬着陆”的担忧。此外，货币政策有进一步降准，或再次降准置换 MLF的空间——4 月 25 日央行降准(部分置换到期MLF)后，MLF存量仍然高达4万亿元，如果全部通过降准置换，约等于250-300个基点的全面降准。另一方面，在对非标资产加强监管的同时，适当加大商业银行、尤其是中小银行的传统贷款额度也有利于抵消非标存量快速下降带来的紧缩影响。
财政政策有加大支出并消减“盈余”的空间。财政保持适度宽松亦有助于稳定货币和信贷增长。很容易被武略的一点是，财政存款的增加也会抑制货币和信贷的供给。如上文所述，中央财政支出增速放缓可能也加剧了投资增速的下行压力。往前看，尽管“加强地方政府投融资监管”的总基调维持不变，但中央政府可以向部分地区增加一般性转移支付和补贴的力度来抵消与地方基建挂钩的中央“专项转移支付”下降带来的紧缩压力。同时，财政部也有望通过加大减税力度来消减财政盈余，尤其是考虑到今年降低进口关税可能会给部分国内制造业的带来一些短期的负面冲击。
“扩大内需”，空间在哪?
中金认为，本次“扩大内需”的政策组合可能会避免“副作用”较高的逆周期调节措施， 避免走推高基建或刺激商业地产需求的“老路”。
中期看，可持续“扩大内需”的空间仍在减税降费、鼓励民间制造业投资、改善收入分配并促进消费，以及提高民生等方面。考虑到美国目前已经实施财政扩张和大幅减税，我国降低各类杂费、下调社保费率以提高企业部门竞争力的空间仍然充裕。
中金表示，将密切观察货币及财政政策的变化及其执行力度以预判其对需求增长的影响，同时还将继续以调整后的社会融资总量和实体经济融资成本的变化作为观察短期总需求变化的最有效领先指标。
值得注意的是，地方政府融资收紧、非标监管力度加强，以及金融去杠杆可能会在短期内继续影响一些经济部门的增长——叫停违规融资和PPP项目出库的影响往往较快显现，而合规PPP项目的投资和标准化融资的加速则有一个过程，所以短期内可能仍有“缺口”。因此，虽然近期的政策表述显示，政策目标将更注重调节结构与稳增长间的平衡，但是，具体的政策“微调”执行细则、扩大“内需” 的实质举措，及对实体经济传导的时滞仍有待观察。
